在美聯儲加息導致美債收益率節節攀升、中美利差倒掛的背景下，美元債的配置價值受到市場的關注。

廣發基金國際業務部副總經理沈博文表示，美元債的定價主要受美國宏觀經濟、信用風險和市場流動性等因素影響。從短期看，目前美元債的票息具有較高吸引力，且美債收益率可能已經或接近見頂，投資級信用利差有望保持相對穩定；從長期看，美債利率處于近十年的絕對高位，資本利得的回報空間較大。

據了解，美元債基金主要投資于全球的美元債券，包括美國國債、美國投資級債券、美國高收益債、中資企業在境外發行的美元債等。沈博文自2013年起專注于海外多資產投資，在海外債方面積累了豐富的實戰經驗。她管理過QDII公募、香港公募、盧森堡公募、開曼私募、專戶等，目前管理廣發亞太中高收益債。從歷史表現看，沈博文的投資風格穩健，追求風險調整后收益的最大化。

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美債收益率或已見頂

記者：你如何看待當前美元債的投資價值？

沈博文：美國的經濟增長、通脹、貨幣政策等因素共同決定美國國債收益率的高低，而信用違約風險、供求關系等進一步決定信用債收益率與國債收益率的差值（即信用利差的大小）。

從短期看，目前美元債的票息具有較高吸引力。數據顯示，截至8月2日，目前2年期美國國債收益率為4.88%，而同期2年期中國國債到期收益率為2.10%；美國投資級信用債收益率為5.59%，對應類似期限的中國投資級信用債（中債-企業債AAA財富7-10年指數）收益率為3.54%。

從資本利得分析，近期收益率大幅上行所帶來的價格風險相對有限。隨著美聯儲加息周期臨近尾聲，美債收益率可能已經或接近見頂。從信用利差角度看，經濟數據顯示美國經濟具有較強韌性，中國經濟整體復蘇的態勢也未改變，因此無論是美國高等級信用債還是優質的中資美元債，投資級信用利差都有望保持相對穩定。

記者：從長期維度看，美元債是否也具有較好的配置價值？

沈博文：過去兩年，美國遭遇40年不遇的高通脹，美聯儲不得不激進加息，進而拉動美債收益率快速走高。截至8月2日，美債10年期收益率為4.08%，處于過去10年的99%以上分位數，為近10年的絕對高位，資本利得的回報空間較大。往后看，通脹逐步降溫，當前美債高利率水平大概率難以持續，因此票息較高的投資級債券值得關注。

記者：境外債券的價格波動比國內債市更大，投資美元債要注意哪些風險？

沈博文：相比國內債券，美元債收益率的波動往往更大。一般來說，我們會通過主動管理來加以應對。例如，基金經理會根據前瞻判斷調整組合久期以應對收益率波動，遇到人民幣升值壓力較大的情形還可通過積極的匯率對沖減小匯兌損益。

追求風險調整后收益最大化

記者：對于境外債券，你的投資理念和方法是怎樣的？

沈博文：境外債組合獲取收益的方式除了資本利得和票息，還可通過個券選擇、行業分配、動態調整風險敞口等方式提升收益、降低波動，追求風險調整后收益最大化。在日常的組合管理中：一是注重相對估值研究，自上而下對國別和板塊與自下而上對個券研究相結合，通過精細化估值分析選擇具有相對估值吸引力的債券品種。二是建立獨立內評體系，從主體、債項、估值三維度，搭建與境內外評級體系有對應關系的獨立評級體系。三是組合動態管理風險，追求回報結構的優化和投資風格的連續性。

記者：你管理的廣發亞太中高收益債主要投資于哪些資產？

沈博文：這只產品主要投資于信用穩定的央地國企、全球知名企業發行的債券。行業上，關注波動較小的消費、大金融、公用事業板塊等。策略上，除了中資及亞洲區域債券，也投資非中資美元債，外匯對沖靈活。總的來說，基金以投資級債券為主，在違約風險可控的前提下，選擇估值相對具有吸引力的債券。

記者：非中資美元債投資難度較大，這部分你是怎么做的？

沈博文：非中資美元債是我們非常重視的一個品類，我們有長期投資海外債的經驗，對于貝塔有較強的捕捉能力。比如美國的投資級債券，我們實現了研究員自主覆蓋。對于其他很難實現全面覆蓋的細分資產，如美國高收益債或者是歐洲的信用債，我們會通過ETF去進行配置，抓住貝塔行情。這樣做的好處有兩點：一方面，行業配置比較分散，可以盡量規避由于單個行業波動引起的風險；另一方面，也能降低違約風險或者是估值風險帶來的影響。

擁有跨境多資產及固定收益團隊

記者：能否介紹一下你和團隊在境外債市場方面的研究經驗？

沈博文：固定收益投資需要有專業的信用研究團隊，除了境內研究團隊，也要有海外研究團隊。目前，我們的跨境多資產及固定收益團隊合計有30余人。在境外債研究上主要分三個細分方向：一是信用研究，負責與境內外信用研究團隊協同，重點覆蓋金融、工業、能源、房地產、消費等行業；二是海外策略研究，覆蓋全球宏觀、跨資產配置、外匯、商品策略；三是境外權益研究，以支持多資產配置。

目前，對于海外中資和美國、亞洲區域投資級債券的研究，我們可以做到對個券進行精細化跟蹤。對于美國高收益債和歐洲市場，我們也有豐富的子資產類別配置經驗。此外，我們還在OTC市場（場外交易市場）中積累了豐富的一、二級市場交易能力。

（文章來源：上海證券報）